前三季度板块收入/业绩同比增速放缓，带息负债占比出现提升

　　前三季度 CS 建筑板块营收 3.27 万亿元，YoY+9%，归母净利润 1055 亿元，YoY+9.9%，收入/业绩增速同比下降。前三季板块毛利率 1 1.7%，同比升 0.32pct，净利率 3.76%，同比升 0.15pct，。大基建央企/国企负债率同比降 0.7pct，其余板块负债率上升 1.7pct。 前三季板块 CFO 净流出同比继续扩大，融资需求同比显著提升，多数子板块带息负债占总负债比重同比上升。我们认为政策推动下 Q4 基建板块收入/业绩增速有望回暖，房建景气度回升在企业新订单层面已有所反映，Q4 继续看好基建、房建共振。

子板块收入/业绩增速出现分化，基建/建筑设计保持较高增长

　　前三季度子板块中建筑设计/ 基建设计/ 装饰板块业绩增速最快，达到41%/27.5%/16%，化工工程板块业绩增速同比改善幅度最大，园林业绩增速同比下滑 78pct。在投融资环境趋紧情况下，前三季度仅大基建、装饰和设计板块毛利率同比提升。前三季度子板块在收入增速普遍放缓情况下，除化工工程板块外管理费用率普遍上升，园林板块财务费用率同比大幅提升 1.5pct，但施工类子板块在加强过往应收款清收工作情况下，资产减值损失占收入比重均同比下降。我们认为 Q4 板块费用率能否改善仍取决于收入增速是否回暖及集中回款力度能否同比增强。

　　大多数子板块带息负债占比提升，现金净流出仍保持高强度

　　Q3 末 PPP 相关的大基建、园林、中小建企，EPC 收入快速提升的设计及收入大幅增长的化工板块长短期借款余额同比增长均超 15%，园林/设计增速超 20%，大多数子板块 Q3 末带息负债占总负债比重同比上升。园林板块虽然带息负债占比下降，但我们预计主要因为其经营负债上升幅度更快，未来付款支出需求或仍然保持高位。带息负债余额较快增长或对板块 Q4财务费用形成压力。前三季度子板块中仅钢结构和国际工程实现 CFO 净流入，装饰、大基建净流出强度同比增加，设计/园林/中小建企净流出占收入比重有所下降。

　　18FY 展望：Q4 基建有望提速，看好基建房建共振

　　42 家发布 18FY 业绩预告的建筑公司中有 23 家业绩预增增速中值高于三季报实际值，其中装饰公司 12 家，园林公司 6 家。我们认为 Q4 基建板块收入增速有望回暖，资产负债表和收款情况改善的概率在各子板块中也最大。地产新开工增速连续走高带动房建板块景气度的提升在中国建筑等房建施工企业新签订单增速上已有所体现，未来收入结转也有望加快。我们继续看好 Q4 基建、房建共振， 当前时点基建板块重点推荐高成长设计(中设集团、苏交科)和低 PB 蓝筹(中国铁建、四川路桥)，房建板块推荐施工及装饰龙头(中国建筑、金螳螂)。