政策面迎来重大积极信号。在今年连续下发PPP规范性政策(50号文、87号文、92号文、192号文)之后,发改委最新下发2059号文《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》鼓励民资参与PPP,首先表明对PPP发展的支持态度没有任何改变,仍将坚定推进。其次,此次发文一改此前连续规范限制的风向,大力鼓励民资,从板块投资策略来看,政策面迎来重大积极信号。
PPP将是基建增长的重要动力。我们在前期报告中已反复强调,当前基建仍是我国经济发展的一种“刚需”,而目前其供给渠道只有四条:财政、地方政府发债、融资平台、合规PPP。其中财政和政府发债空间有限,占比极大的融资平台在去担保化趋势下处于收缩状态,因此预计未来相当长一段时间内合规PPP将是基建投资最重要增长动力。明年基建投资增速预计将放缓,但结构将有较大变化,融资平台预计仍将趋于收缩,地方政府发债预计有所增长,而PPP(落地口径,即形成实际投资额)预计将快速增长。
民企PPP龙头迎来重大发展机遇。在明确了PPP仍将快速增长的逻辑下,结合国资委192号文和此次发改委2059号文,对央企和民资一抑一扬,未来行业趋势已十分明确:预计未来PPP市场民资市占率将明显提升(预计由目前的约20%提升至约40-50%)。民企PPP龙头迎来重大发展机遇。
192号文限制央企参与PPP有其特有的背景。一方面过去三年央企参与PPP量大、入库率不高、客观上需要规范调整,另一方面央企自身管理层级多、分子公司多、对风控提出了央企自身的监管需求,需要有专门的文件来规范管理央企参与PPP。192号文中的部分要求,不宜简单类比到对所有社会资本参与PPP的要求。从根本上讲,由于央企的国资背景,在与地方政府合作时仍不能完全市场化操作,与地方政府之间仍未能做到绝对的风险隔离,因此有必要对央企参与PPP项目进行规范,这也决定了民资才是未来PPP增长的主力军。
我们也提出了PPP供给侧改革的逻辑:在今年系列PPP政策规范下,对投资人的资金、专业程度、运维能力要求都明显提高,不专业不合规的投资人将被排除在市场之外。这类似于周期性行业的供给侧改革。未来行业的竞争环境将明显改善,龙头民企公司,尤其是具有较强专业能力和运维能力的民资龙头不仅将迎来市占率提升,其面对项目的选择余地也将更大,利润率和质量也将更好。
投资建议:坚定推荐PPP民企龙头。在订单业绩高增长、估值回落到极低水平、政策面出现积极信号之际,重点推荐民企PPP龙头龙元建设(1-9月业绩大幅增长78.6%,2.55亿元员工持股完成买入,成本11.35元/股,18年仅15倍PE),东方园林(生态园林龙头白马,业绩逐季加速,高订单收入覆盖率,18年17倍PE)、铁汉生态(18年15倍PE)、棕榈股份(员工持股刚完成,18年21倍PE)、岭南园林(18年14倍PE)。